守望IPO

　　已经是第八次停摆，同时又创下有史以来最长停摆纪录的A股IPO，是否能够等来同样史无前例的改革？

　　“现在又有消息说是年底能够开闸，可是经过前几次被晃点，我们也没法判断这个消息的真实性了。”一家等待上市的公司董秘如是说。

　　等得久了，心里就不免开始有情绪，开始迁怒于那些业绩造假的上市公司搞坏了整个市场，甚至认为监管层的处罚应该更加严厉。

　　“都说是新股发行导致了市场供需失衡，引发股价下跌，可是回过头来看看，新股停发的这一年时间下来，A股涨了多少？再看看那些并购和再融资，一点都不比IPO融资少。”北京一家准备挂牌创业板的公司董秘并不认可新股发行致股市下跌的说法。

　　一年的煎熬等待

　　对于很多在去年6月份到7月份之间过会的公司而言，几乎是在已经摸到上市大门的时候被硬生生推了出来，心情的郁闷可想而知。

　　“公司连上市的宣传片都准备好了。”一家公司的董秘告诉记者。

　　“我们都已经和各家机构前期沟通过了，好多机构很看好我们，已经单独找上门了。”另一家公司的董秘这样告诉记者。

　　没有办法，尽管各家公司已经是紧赶慢赶，但是还是在关闸前没能完成询价发行，2012年11月2日，在浙江世宝完成最后一笔IPO之后，排在后面的公司都被停了下来。

　　“一开始的时候大家没有那么悲观，认为也就是停个把月的时间，但是到年底了也没见到开闸，后来认为等到披露年报之后吧，结果等来的是会里的审查，大家认为审查之后总应该放行了吧，结果又说要改革发行体制。”这一年下来，这些准备上市的董秘就是在这样不断的希望与失望之中游离。

　　“上面说核查，有些客户在国外，我们也拿着钱让保荐机构去查。”一家公司的董秘告诉记者。

　　“监管部门说要补交中报业绩，我们抓紧时间做完送上去。”另一家公司的董秘同样等得心焦。

　　“望眼欲穿啊！”上述董秘在电话中跟记者说道。

　　“2013年是我们这个行业改造的高峰，如果我们能够在去年完成上市，正好赶上，但是现在公司无疑失去了很多机会，缺乏资本平台，让公司在人才引进、项目并购上处处受制。”湖南一家预备上市的公司董秘说起上市行程，不免慨叹。

　　然而，最终还是有四分之一的公司在这场耐力赛中败下阵来，根据证监会公布的最新数据，截止到10月底主板、中小板和创业板总计有280家公司终止审查，还有780多家公司仍在排队。

　　但是，一日不发行上市，风险就存在一日，毕竟，大家都已经为上市耗费了大量的资金和精力，谁都不愿意就此前功尽弃。如果年底前不能开闸，意味着这些公司必须要补交2013年度的财报，到时候还有多少公司因此折戟，都很难说。

　　扭曲的利益链条

　　对于这280家已经退出审查的上市公司，证监会方面给出的表态是他们都是自行申请的，而在同行看来，最起码不能简单地认为这些公司都存在业绩造假行为，大家退出的原因也是各种各样，可能是因为整体经济形势不好导致业绩下滑，也有可能是战略投资者的套现压力。

　　但是，前有绿大地，后有万福生科、天能科技，几家公司的上市财务造假，就足以毁掉投资者对于整个市场的信心。

　　在这些造假案例的背后是扭曲的发行利益链条：在保荐机构内部，项目遴选、上市辅导和最终的签字保代之间存在利益风险分配不对等，引发期间的各种风险被有意无意隐匿起来；而在整个上市链条上，又存在保荐机构以自身收益倒推上市公司募集资金额度，再倒推上市公司当期业绩，最终诱发业绩注水甚至造假。

　　最终，在上市公司和保荐机构纷纷获得收益之后，二级市场的投资者成为最终的埋单者。数据显示，上一轮新股发行过程中，从2009到2012年总计有885家公司首发新股，其中6个月后破发的有331家，占比37.40%，1年后破发的有413家，占比46.67%。

　　显然，因财务造假未能上市的个别案例仅仅是表象，更深层次的则是存在于公司在上市过程中“三高”等问题，机构凭借不对等的优势地位将泡沫疏导给二级市场，导致二级市场中小投资者的损失。

　　对于这一点，监管层希望能够通过新股发行机制的调整来完善，按照目前证监会在新股发行改革征求意见稿当中的表述，未来要加强发行主体的约束，同时在定价机制、信息披露上都做出调整。

　　在过去的一年当中，证监会对于几家保荐机构和上市项目的重罚，开始重新彰显其作为市场监管者的身份。

　　“保荐代表本来是证监会派出来的，结果呢，回头来又被证监会查处，不是说明这里面存在制度的问题么？”接受记者采访的公司董秘认为，“未来的新股发行制度改革，最关键的还是市场化的问题。”

　　而所谓市场化的问题，一个是要制定严密的规则，对于违规行为进行严厉处罚；另一个就是把该由市场决定的留给市场。

　　“比如我们创业板，本来当初设立的初衷就是风险与收益对等放大，可是现在呢，各种管制审查，俨然就是小一号的中小板。”上述董秘认为，作为监管者就不应该越俎代庖地替投资者去确定投资项目的风险和价值。