人民币加速升值探究

　　人民币或将面临新一轮快速升值。当通胀压力逐渐加剧之际，人民币汇率也在悄然生变。

　　今年2、3月相对平缓的人民币升值趋势，在进入4月以后，忽然变得陡峭起来。截至4月20日，在4月的12个交易日里，人民币对美元汇率的中间价，有9个交易日下跌，并且每一次下跌都创出人民币升值新高。

　　数据显示，2011年以来人民币对美元汇率升值幅度已达1.41%。而在去年，全年升值幅度只有3%。在人民币升值加速的背后，实际上隐射出来的是汇率政策的思路变化。

　　4月16日，央行行长周小川在博鳌论坛期间表示，使用汇率工具抗通胀；而在此前一天的2011年经贸形势报告会上，央行副行长胡晓炼也直言，将增强汇率弹性，减缓输入型通胀压力。而央行货币政策委员会委员夏斌在其微博上更是表示，在目前的情况下，就业、国内经济发展也不均衡的情况下，升值过快，不利于中国经济和社会稳定。但从长期来看，逐步的升值是必须的。在具体操作上，汇率浮动区间要扩大，不排除一次性升值的情况。

　　增强汇率弹性的潜台词，其实就是人民币升值会加速。对此，中国社科院世界经济与政治研究所研究员余永定在接受《投资者报》采访时认为，在人民币升值的问题上，或者是现在承受升值带来的短期剧痛，或者是未来接受巨额外汇储备买不到什么东西的惨痛现实。“只能是两害相权取其轻。”

　　北京大学国家发展研究院教授黄易平在接受《投资者报》记者采访时也认为，2011年升值幅度肯定超过去年，他判断，“今年人民币兑美元升值幅度将超过6%。”

　　并非特别提款权的诱惑

　　汇率是经济问题。对中国而言，它更像是政治问题。当一个国家的经济发展受到特别瞩目的时候，与之相关的汇率问题就政治化了。

　　美国施压人民币升值的喧嚣之声不绝于耳。最近一次，在3月31日南京国际货币体系高端研讨会上，美国财政部长盖特纳以支持人民币纳入SDR（特别提款权）货币篮子为筹码，施压人民币升值。

　　加入SDR，对中国而言其实没有诱惑力。针对美国财长的言论，周小川当天就回应，中国对此并不着急，是有耐心的。“如果大家都欢迎，早一点进去我们也欢迎。”他说。

　　SDR是IMF（国际货币基金组织）创设的一种储备资产和记账单位，采用一篮子货币的定值方法，目前这一篮子货币包括美元、日元、欧元和英镑。

　　专门研究中长期汇率问题的国际金融研究室助理研究员黄薇在接受《投资者报》记者采访时认为，SDR是一种投资资产，关键在于流通、兑换，至于汇率浮动并不是最关键的。她不认为近期人民币升值加速与SDR有实质性关联。

　　对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰则表示，人民币何时进入SDR应由中国的国情来决定，中国不需要为了加入SDR而改变国内改革的进程。

　　记者也注意到，最近官方“继续按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制”的表态没有发生丝毫变化。

　　按照IMF规定，SDR货币篮审查每五年一次，而下一次货币篮审查要到2015年进行。在众多专家看来，人民币近期升值加快，可以说与人民币纳入SDR并无关系。

　　巨额顺差奠定升值基础

　　“国际收支变化始终是决定人民币汇率调整的基本因素。”复旦大学国际金融系博士后陆前进告诉记者。

　　在陆看来，人民币汇率的调整将更多地反映市场供求的变动，而国际收支变化是决定外汇市场人民币汇率的重要因素，它反映了外汇市场供给变化对人民币汇率的影响。“如果国际收支盈余，外汇市场外币供给将增加，外币将贬值，人民币将升值。”

　　今年一季度，外贸数据破天荒地出现10.2亿美元的贸易逆差，这在最近7年中还是第一次出现季度逆差。全年的外贸形势如何，则是判断人民币汇率走势重要的风向标。

　　“尽管个别月份出现逆差，但全年来看肯定还是顺差。”商务部一位官员告诉记者。

　　黄易平认为，从全年来看贸易平衡应该仍然会保持巨大的顺差，这也是目前出现逆差以后，人民币升值步伐并没减缓的原因，因为中国的国际收支总体巨额顺差的根本格局没有改变。

　　事实上，中国至少在八年前就开始关注再平衡。“十一五”规划中，就有到2010年基本实现国际贸易平衡的提法，促进国际收支平衡也成为外管局年年必提的首要工作目标。但时至今日，经常项目、资本项目的较大双顺差并没有缓解。2006年-2010年，我国国际收支总顺差每年均达4248亿美元，其中，经常项目顺差年均3307亿美元。

　　余永定表示，“十二五”期间双顺差的局面也不可能根本扭转。

　　美元低迷此消彼长

　　当前，人民币升值呈现加速趋势的外部因素，无疑还是美元的疲软。

　　今年以来，美元指数已从年初的78.95下跌到目前（4月19日数据）的75.06，跌幅4.9%，在4月14日更是创下近15个月以来的新低：74.68。

　　国内一家大型银行的外汇交易员告诉记者，现在外汇市场上美元越来越不具吸引力。财政问题，再加上对美联储的定量宽松政策，无疑让美元短期内难以翻身。

　　余永定认为，2010年底美国联邦政府债务超过了14万亿美元，距离美国国会规定的债务上限14.3万亿美元已经不远，这在理论上将会导致联邦政府的关闭。美国政府面临“关闭”的风险事件成为近期美元急速下跌的一大重要因素。

　　另外，美元弱势的另一重大推手――美联储的定量宽松，现在也看不到有收敛的迹象。4月13日发布的最新一期美联储褐皮书显示，美联储将维持当前的宽松货币政策立场。而这份报告将用在美联储于4月26-27日召开的利率政策会议上。这意味着，在本月例行的议息会议上，宽松基调仍将延续。

　　余永定认为，从长期来看，美元贬值的趋势明白无误。在美元下行趋势之下，人民币“被升值”也在情理之中。

　　不过，陆前进解释称，人民币除了对美元这个主导汇率以外，还有人民币对欧元、日元和英镑等汇率，人民币对美元升值，并不意味着人民币对欧元、日元和英镑等货币升值。从目前情况来看，尽管人民币对美元持续升值，但美元指数的贬值幅度要大于人民币兑美元的升值幅度，从而导致人民币名义有效汇率不升反降。

　　国际清算银行（BIS）最新公布的数据显示，2011年3月人民币实际有效汇率指数为117.69，环比下跌2.56%；同期，人民币名义有效汇率指数为112.42，环比下跌0.71%。

　　通胀压力推动升值加速

　　进入4月以后，人民币升值幅度明显加快。

　　2月，人民币对美元升值0.21%；3月，升值幅度0.29%；而4月，仅前20天的升值幅度就达0.41%。业内人士普遍认为，这与3月CPI数据攀高到5.4%并且创32个月来新高存在一定的关联。

　　从央行官员的一系列表态来看，汇率政策在向放宽浮动幅度的方向演化。

　　4月15日，在2011年经贸形势报告会上胡晓炼表示，要继续按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，减缓输入型通货膨胀压力。这是央行重要官员首次明确提出，运用汇率手段来应对通胀问题。

　　4月16日，博鳌论坛期间，周小川也证实，在抗通胀上，“汇率实际上已经在使用，人民币也有升值。”

　　在央行看来，国际大宗商品价格持续上涨，已经成为影响我国物价水平最为主要的国际因素；同时，央行觉得实现CPI全年4%左右的控制目标面临较大挑战。

　　数据显示，国际市场能源、原材料、金属矿价格今年一季度分别比去年末上涨18.8%、13.6%和5.2%。业内人士指出，目前国际大宗商品期货价格指数已超过国际金融危机前的水平。

　　此前，国际投行摩根大通一直坚持认为，包括石油在内的大宗商品价格持续上涨，人民币升值将是中国央行管理2011年国际输入型通胀压力的重要工具。现在看来，此言成真。

　　全年升幅5%

　　既然央行明确表明要使用汇率手段来对抗通胀，那今年人民币升值幅度到底有多大呢？在此问题上，专家学者、市场各方看法迥异。

　　激进者如余永定认为，中国调整汇率过于缓慢所带来的经济与福利成本都实在是太高了，并且还会继续不断升高。允许人民币自由浮动、同时保留必要时进行干预权利的时机可能提早到来。他倾向于，央行应尽量减少对外汇市场的干预。

　　不过，此种情形在2011年恐难实现。央行货币政策二司司长李波日前公开表示，若央行不购买外汇，人民币将会大幅升值，这是不可能接受的。

　　当然，今年人民币升值幅度超过去年的3%是毫无疑问的。国家统计局总经济师姚景源表示，由于中国今年的输入型通胀压力大于去年，预计人民币升值幅度也将大于去年。

　　在受访的专家看来，5%的升值幅度是可以接受的，不会对实体经济、尤其是出口企业带来致命破坏力。2005年汇改以来，2007年升值6.41%相对是一个较大的幅度，但当年经常项目顺差依然扩大，由上年的2533亿美元增加到3718亿美元。

　　相比之下，海外市场对人民币升值预期幅度并没有这么高。4月19日，海外无本金交割远期合约（NDF）一年期美元兑人民币报6.3900/6.3870，显示升值预期仅为2.3%。

　　对此，黄易平解释称，NDF其实是被动指标，大多数属于投资者对既往影响的顺延，是一种“适应性预期”；而经济学家、投行机构的判断，更多是“领先性预期”，会更多地考虑未来的可能性因素。