周四（5月20日）的公开市场操作结果有点儿让人看不懂：三年央票利率下行2个基点，但是三个月央票利率则上行4个基点，打破了维护了长达16周的利率水平。这看似让人一头雾水的“一降一升”背后，实则透露出央行稳定货币市场利率的意图。
央行昨在公开市场共计发行了1260亿元央行票据。其中，三年央票发行量为1200亿元，利率水平较前再降2个基点，至2.7％。三个月央票发行量为60亿元，利率则由保持了16周之久的1.4088％上升了4个基点至1.4492％。
在同一天内，两只央票发行利率一升一降，看似方向不同，但是公开市场传递信号只有一个，即稳定利率。以三年央票为例，由于市场需求旺盛，二级市场已经较一级市场先行下跌，在发行前一交易日，收益率一度降至2.55％。因此，相当多的机构预测，本周三年央票的发行利率应降至2.6％。但是事实上的结果则是2.7％，高出预期10个基点。据此息差粗算，央行相当于多支出3亿元左右的回笼成本，这充分表明央行不愿看到短期内货币市场利率过快下行，欲保持一个相对稳定的货币市场利率体系。
同样，三个月央票利率上升也绝非如市场所传即央行在暗示加息。事实上，自今年第三次准备金率上调后，随着资金价格水平攀升，三个月央票二级市场利率水平水涨船高，已经达到1.61％，一、二级市场倒挂近20个基点，导致市场对三个月央票需求急转直下。本周三个月央票发行量仅为60亿元，创下近两年的低点。央行此时提升三月央票利率水平，意在缩小一、二级市场倒挂缺口，提升货币市场利率的下限，同时有利于未来扩大三个月央票发行量。
受周四公开市场操作结果的影响，昨天银行间现券市场利率水平全线上涨，三个月央票上升了7个基点至1.68％，三年央票则上涨了5个基点至2.63％。在国债和金融债方面，3至7年间的现券收益率普遍上涨了2至3个基点。
同时，央行票据长端受追捧而短端受冷落，本身意味着流动性已从全面宽松转向结构性宽松，并呈现趋紧态势。第三次准备金率上调则是此次流动性发生结构性转变的重要时点。恰恰自5月10日央行上调准备金率后，银行间回购市场资金隔夜利率水平开始不断上升，目前已至1.56％，较上调前升了15个基点。而在长端，由于收益率相对高，吸引了大量流动性，形成了流动性局部宽松状态。业内人士预计，受央行公开市场操作的影响，未来债市收益率曲线扁平化趋势将会进一步加剧。
闁靛棙鍔曢崢銈囨嫻閿濆拑绱ｉ柡鍕閹蜂即鎮ч崼鐔哥秬閻犲洤鐡ㄥΣ鎴﹀Υ閿燂拷
闁哄牜鍓涢悵顖炴焾閵娿儱鐎诲ǎ鍥ｅ墲娴煎懘寮堕妷锔剧埍濞存粌绨肩花浼存嚂閺冨倻绉归柨娑虫嫹閻庣數顢婂ù鍡樻姜閻ｅ本鐣卞ǎ鍥ｅ墲娴煎懘骞嬮幋婊勭拨闁告梹绋掗惇浼村冀閸ャ劍顫栧ǎ鍥ｅ墲娴煎懘鎯冮崟顐㈡瘔濠㈣泛瀚哥槐锟�闁瑰瓨鍨冲⿰鎴犱焊婵犲洤娅㈠ù锝嗙矎閳ь剙鎳愬▓鎴︽偋閸喐缍€闁戒焦銇炵紞鏃堝级閸愯法绀�閻庝絻顫夐崹婊勭椤掑啯绁弶鐐垫櫕濞堟垶绌遍埄鍐х礀濠碘€冲€瑰﹢浣割嚕閸屾繍鍞撮柟瀛樼墬濠€浣圭瑹閸偅缍€闁瑰瓨鐗炵换姘枖閺囨矮绻嗛柟顓у灥椤曨剟宕ｆ繝鍐╊槯闁艰鲸姊婚柈鎾箣閹存粍绮﹂柨娑樻湰濠€鎵博濞嗗海绐楃紒鏂款儏瀹撳棝宕氶悩缁樼彑闁挎冻鎷�閻庣數鎳撶敮顐﹀礆濞戞ê鏁堕悗纭咁潐閸ㄦ粍绂掗浣稿Ы闁规澘绻戦弫顔界濮椻偓閳ь剙鍊哥紞瀣儍閸曨厐褰掓煀椤掑﹦绀�闁艰鲸姊婚柈鎾棘閻熸壆纭€闁挎稒宀搁崑鏍ㄧ閿燂拷:
webmaster@jscj.com闁靛棌鍋撻柣顫祷閻︿粙鏁嶉敓锟�4008816886
